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近日，四环医药(0460.HK)旗下互联网医美平台渼颜空间推出的乐颜学社APP举办了一场前所未有的直播盛宴。公司用以极具艺术风格的话剧语言，携手医美专家共同演绎新时期的医美行业现状。通过新颖的跨界交流方式，四环医药不仅向人们展示了医美行业向好发展的希望蓝图，同时亦打开了新媒体时代下医美拓客的新玩法，助力行业推陈出新。

除此之外，2021年伊始，四环医药独家代理韩国肉毒毒素品牌乐提葆正式上市，标志着医美板块进入收获期，为其盈利增长“锦上添花”。

成立于2001年的四环医药，在迎接第一个二十年的收官之际，加速推进仿制药、创新药、医美、原料药这四大领域研发创新来丰富其医药全产业链，并推动公司战略转型，为下一个二十年的漂亮开局奠定基础。

01 医美赛道上又一匹黑马

颜值经济之下，被称为“黄金赛道”的医美开始崛起，四环医药凭借着敏锐的洞察力及前瞻性，提前切入医美领域。

早在2014年，四环医药通过与韩国生物制药公司Hugel公司签署独家代理协议，共同开发其旗下肉毒毒素和玻尿酸产品在中国市场业务。经过6年的努力，2020年10月Hugel注射用A型肉毒毒素(Letybo 100U，商品名：乐提葆)获药监局批准上市，并于今年2月4日正式上市，成为第四个获准在中国上市的A型肉毒毒素，也是同类产品中首个获批的韩国品牌。

乐提葆打造第二增长曲线

乐提葆，俗称“瘦脸针”，主要用于祛除皱纹和放松肌肉，在医美行业中被广泛使用。从乐提葆自身疗效来说，乐提葆拥有99.5%的高纯度900kDa蛋白质含量，高于韩国药监局95%的行业标准，能够有效降低皮肤水肿的人血白蛋白成分，且更能达到相对较小的注射后弥散面积，可谓是一针见效。此外，在注射时无痛无创，且见效快，充分体现了产品的有效性与安全性。

这也就不难奇怪为何乐提葆面世之后颇具知名度。自2010年上市以来，乐提葆销售覆盖全球28个国家和地区，且连续4年蝉联韩国肉毒毒素市场销售额第一的位置，市占率达42%。在国内，短短1个月的时间，乐提葆已在北京、上海、深圳、重庆等18个省/市成功上市，可见扩张速度之快。

创新营销工具赋能，线上引流颇有成效

在其商品化成功的背后，四环医药在销售方面下足功夫。目前，公司的销售团队人数超过60余人，且其核心管理层及大部分团队成员来自艾尔建和辉瑞等国际医药公司，行业经验丰富。另外，四环医药已签约的乐提葆代理商数量超过40个，销售网络覆盖全国的200多个城市，并覆盖医疗机构数量多达3000家，为乐提葆销售提供强大支撑。

在销售方式上，公司不仅引入Hugel成熟高效的销售推广手段和模式，还顺应时代开拓AI、电商直播等创新营销模式。譬如2月4日乐提葆100U成功举办了中国AI线上发布会，全网线上观看直播人数超过500万人次，同时国内31个省市的3000余家医疗美容机构参与线上互动环节，其中1000多家医美机构在AI发布会直播期间就达成了采购意向。

拿这次话剧颇具亮点的医美直播平台来说。四环医药打造的互联网基因品牌渼颜空间通过小红书、美团、新氧等平台直接面向消费者，锁定年轻、时尚消费群体，向其介绍医美行业及肉毒毒素市场，并加以宣传推广乐提葆品牌，提高市场知名度和渗透率。

而渼颜空间推出的乐颜学社APP，是汇聚医美机构、医生、经销商和求美者一体化的医美教育学习培训平台，不仅推出丰富、系统、多元化的专业课程，还提供相互合作交流的机会，致力于打造整个医美生态圈，为推动四环医美产品矩阵交叉推广打下坚实的基础。

如此一来，四环医药通过AI、乐颜学社APP等顺应时代的创新营销模式，直接与终端消费者面对面交流。出于爱美、对品质潮流等追求，消费者更易产生实质性消费，四环医药有望在这波互联网红利下，提前抢占市场先机。

孵化爆款产品矩阵

四环医药储备了多款重磅医美产品将于三年内上市，其中包括独家代理的Hugel玻尿酸，当前该产品的注册申请已经提交，预计2021年底可获批在中国销售。除了代理产品，四环医药亦重视自研产品的研发。具有改善皱纹、改善疤痕等功效的四环医美自研产品童颜水凝有望于2022年底获批上市；抗衰、防衰的第一代童颜针填充剂以及刺激胶原蛋白增生的第二代少女针均正处于动物试验阶段，预计会在2023年申报。此外，还有复合胶原蛋白填充剂、利拉鲁肽项目、局部改善脂肪容器的溶脂药品等10余款自研产品正在研发立项之中。

可以预见的是，随着四环医美产品的陆续上市，将与现有的乐提葆共同构成医美的产品矩阵。同时，乐提葆的品牌效应将为后续产品销售的快速放量起到较好的带货效果。2021年，医美将作为四环医药举足轻重的板块，为其业绩增长提供新的利润点。

02 万亿规模颜值经济蓄势待发

要说四环医药未来的增长空间，离不开高景气的医美行业。

中国医美行业市场规模预计将从2017年的1930亿元增长至2022年的4810亿元，年均复合增速达到20%，而2019年中国医美渗透率仅3.6%，与日本11%、美国16.6%、韩国20.5%的渗透率相比仍有较大差距，由此可见，基于市场需求规模及渗透率的提升，未来医美行业想象空间巨大。

而乐提葆所处的肉毒毒素市场也呈现快速增长的态势。全球肉毒毒素市场规模由2015年的33.9亿美元增长至2018年的42亿美元，年均复合增速为7.4%。同期，国内肉毒毒素市场规模由17.5亿元增长至39.2亿元，年均复合增速高达30.8%，远超全球增速。预计未来五年中国肉毒毒素产品销售将呈现爆发式增长，到2025年，市场规模可达125亿元。

(国内肉毒毒素市场规模及增速情况，来源：浙商证券)

目前，国内已批准上市的肉毒毒素药物包括衡力、保妥适、吉适、乐提葆。相比于其他3种，乐提葆的优势在于以下三大方面。

性价比较高，填补中端价格空白。从价格上来说，乐提葆的价格比国产衡力要贵一些，但比起美国保妥适和英国吉适，它的价格对于定位的年轻消费群体更具吸引力，性价比更高。

替代水货市场。目前国内市场上销售的玻尿酸和肉毒毒素类产品70%由假货和水货构成，随着监管趋严，非正规的肉毒毒素产品加速出清，水货市场或将出现断货的情况，而对于乐提葆而言，有望替代这一市场空缺，对其加速扩张起到积极作用。

肉毒毒素审核周期较长，充分享受时间红利。由于我国肉毒素审批流程复杂，从前期申报到临床试验、报批，整体申报周期长达8-10年，因此相较于国内潜在竞争对手，国内严苛的审批制度或将给乐提葆留下2-3年左右的空窗期。

由此可见，随着国内肉毒毒素市场高速增长，乐提葆有望凭借着性价比较高、填补市场需求空间、时间红利等多方面优势，在国内市场站稳脚跟。公司预计三年内将在中国取得超过30%的市场份额，这意味着未来年销售额有望达到数10亿元，医美板块也将成为四环医药新的“现金牛”。

除此之外，玻尿酸作为第一大医美赛道，市场发展潜力也较大。根据弗若斯特沙利文预测，2021年中国医疗美容玻尿酸终端产品市场规模将超过50亿元。而四环医药独家代理的Hugel玻尿酸预计2021年底获批上市，或将成为玻尿酸赛道上又一匹黑马。

03 结语

2021年，四环医药正式跨入“医美大时代”，可谓是公司的拐点之年。

单从医美领域来说，行业仍是一片蓝海，未来增长潜力巨大；同时亦没有集采风险，是一个好的投资赛道。正因如此，医美股在市场上也颇受资本的青睐，从二级市场上看，医美股代表龙头华熙生物、爱美客千亿市值左右。而相较之下，公司估值便宜，总市值不到200亿元，因此投资价值较高，增长潜力巨大。

考虑到四环医药不仅在医美领域迎来春天，创新药、仿制药、原料药等多方业务也实现重要突破，基于基本面长期向好的趋势，且业绩增长确定性较高，四环医药未来业绩及股价有望迎来“戴维斯双击”，届时估值也将随之重塑，开启公司下一跨越式发展新阶段。

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