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（报告出品方/作者：中银证券，郝帅、丁凡）

1.动物法和重组法共同发展，下游应用广泛

1.1 体内 28 种胶原蛋白共同构成胶原蛋白网络

胶原蛋白是体内含量最多的蛋白质。胶原蛋白是人体内含量最多的蛋白质，其中 80%的胶原蛋白存 在于骨骼之中，起到支撑器官和保护机体的功效。除此之外，在人体的皮肤、肌腱组织等机体内也 有胶原蛋白分布，发挥着维持肌肤弹性，促进身体修复等方面的重要作用，是人体内重要的组织结 构。

人体内拥有 28 种胶原蛋白，以Ⅰ型和Ⅲ型最为常见。人体内有 28 种胶原蛋白，分布于不同的部位， 承担不同的功能。I 型胶原蛋白含量最高，占胶原总量的 80%-90%左右，主要存在于成人皮肤组织， 骨骼和肌腱组织中，能有效改善皮肤凹陷、松弛和下垂等问题； III 型胶原蛋白在婴儿阶段占比较 大，拥有抗衰功能，并且能为细胞提供营养物质，维持皮肤光滑弹性。

胶原蛋白广泛应用于医疗和美容领域。受益于胶原蛋白的生物相容性、止血性和细胞再生作用，使 其在医疗领域运用广泛，截止 2019 年，胶原蛋白在医疗领域的运用占胶原蛋白下游份额的 48%，医 疗领域已经成为胶原蛋白的主要运用场景。胶原蛋白的修复性、支撑性和美白等特性助力其在美容 领域快速成长，至 2019 年，美容领域的市场份额已达到胶原蛋白下游份额的 32%。

1.2 动物法和重组法形成差异化特性，共同发展

动物源性胶原蛋白具备制作简易、成本可控、生物活性和强度高等特点。动物源性胶原蛋白源于自 然生物提取，主要来自牛皮、猪皮和鱼胶，并通过酸法提取和酶法提取制作。动物源性胶原蛋白可 保持完整的三螺旋结构和生物学特性, 所以具备以下特点。1）具有较高的生物活性和强度，能较好 保持生物特性；2）生产过程相对简易；3）研发成本可控。主要应用于注射医美、医疗修复、食品 等领域。但是由于其原材料限制，动物源性胶原蛋白供应紧缺，无法快速扩量。并且由于其燃点低 特点，只得低温保存，提高了运输难度。综合来看，动物源性胶原蛋白是最天然的胶原蛋白，应用 相对广泛，但供给端紧缺导致产品供应受限。 重组性胶原蛋白具备高水溶性、低致敏性和高燃点等特点。重组性胶原蛋白运用大肠杆菌等菌种发 酵，并通过基因工程重组而得。重组性胶原蛋白具备以下特点：1）可加工性强；2）燃点高，便于 运输；3）低致敏性，降低人畜共患病风险；4）易实现规模化量产。主要应用于医疗修复，皮肤护 理等领域。但是由于其研发成本高，三螺旋结构不稳定，制约了部分运用场景。综合来看，重组性 胶原蛋白的独特性能在美容领域表现突出。

动物源性胶原蛋白占据主流地位，重组胶原蛋白打开新增长空间。目前市场以动物源性胶原蛋白为 主，头部企业包括创尔生物、台湾双美、长春博泰等，同时，玻尿酸巨头华熙生物收购益而康，开 始发力胶原蛋白赛道。重组胶原蛋白厂商包括巨子生物、锦波生物等，产品主要应用于医用敷料和 功能性护肤品领域。

1.3 产业链完备，中下游环节获得高毛利

胶原蛋白的上游产业主要为原料供应端。胶原蛋白的原料来源分为动物和基因重组两大来源。动物 胶原蛋白的原料来源包括牛蹄、猪蹄和鱼皮等动物；重组性胶原蛋白则是通过发酵形成，需要酵母 浸粉、菌种等原料。上游产业市场需求量大，但因为技术含量低，毛利率水平在 20%-30%左右。 胶原蛋白行业的中游 5 年 CAGR 达 21.85%，高于国内注射类市场增速 3pct 头部效应明显，毛利 率维持高水平。中游为胶原蛋白的制造商，其中，国内胶原蛋白制备市场以动物源性胶原蛋白为主， 制造厂商包括创尔生物、台湾双美、贝迪生物、长春博泰以及华熙生物旗下的益而康。重组胶原蛋 白的头部厂商包括巨子生物、锦波生物和丸美股份。在该阶段，技术含量高，市场需求量大，毛利 率水平保持在 80%左右。 下游分为医疗，皮肤护理和食品等应用领域。胶原蛋白下游主要包括三大应用领域，分别为医疗健 康、皮肤护理和食品。其中医疗健康领域应用于创面敷料、注射填充，销售渠道包括线下医院、药 店以及美容机构。皮肤护理方面主要用于护肤原液、乳霜和面膜辅料。食品方面，胶原蛋白用于人 造肠衣和功能性食品方面。综合来看，胶原蛋白下游应用范围广泛，需求量大。

2.政策清晰+颜值经济带动我国胶原蛋白行业兴起

2.1 下游需求快速增长带动胶原蛋白市场规模稳步上升

受益于人均可支配收入提升及颜值经济拉动，我国胶原蛋白市场不断发展。弗若斯特沙利文数据显 示，2021 年国内胶原蛋白市场规模达到 288 亿元，四年复合增速为 31.27%，国内市场受益于人均可 支配收入提升，叠加下游颜值经济驱动，呈现出快速增长趋势。根据弗若斯特沙利文数据，预计未 来我国胶原蛋白市场仍保持稳步增长趋势，至 2027 年市场规模达到 1738 亿元，六年复合增速达 35.01%。

分提取来源看，两类胶原蛋白共同发展，重组胶原蛋白增速更快。根据弗若斯特沙利文数据，受益 于动物源性胶原蛋白的广泛应用领域，2021 年动物源性胶原蛋白市场规模达 179 亿元，四年复合增 速 21.55%。重组胶原蛋白受益于合成生物技术的进步以及运用场景不断扩展，近年来增长快速，2021 年市场规模达 108 亿元，四年复合增长 63.81%。未来随胶原蛋白技术成熟和下游细分领域渗透率提 升，两类胶原蛋白的市场规模有望实现持续快速增长。

医用敷料领域增速占重组胶原蛋白榜首，功效性护肤品将成主要驱动力。医用敷料和功效性护肤品 市场高速增长共同驱动我国重组胶原蛋白市场增长，弗若斯特沙利文数据显示，2021 年重组胶原蛋 白在功效性护肤品/医用敷料领域中国市场规模为 46/48 亿元，同比增长 58.62%/71.43%，随着重组 胶原蛋白渗透率提升，弗若斯特沙利文数据预计到 2027 年功效性护肤品/医用敷料领域市场规模将 达到 645/255 亿元，十年复合增长率为 55.11%/51.51%。

2.2 生产端产能相对不足，各头部厂商积极扩建产能

上游产能相对不足，中游各厂家积极布局新工厂。Grand View Research 统计数据显示，至 2021 年 我国天然胶原产量规模为 2140 吨，五年复合增速 5.60%，增速慢于下游消费量增长，制约了胶原蛋 白行业的发展速度。目前中游头部厂家积极布局新工厂以应对下游消费增长，其中聚源生物与巨子 生物的产能扩张项目在 2022 年内投产，创尔生物与锦波生物的增产项目也已启动。中游厂商布局新 产能有利于在缓解市场产能不足的同时抢占消费市场份额，确立行业的领跑地位。

2.3 政策端：密集出台政策，促进胶原蛋白行业发展

政策明晰助力胶原蛋白增长。自 2021 年开始国家对胶原蛋白行业密集出台产业政策，规范化行业发 展。分类型看，政策更聚焦于重组胶原蛋白，对重组胶原蛋白的命名规则、管理类别、检测指标、 质量要求、在医疗和制药行业的标准进行了明确规范，重塑重组胶原蛋白行业标准。政策支持和行 业规范为我国胶原蛋白市场的快速发展提供了根本保障。

3.胶原蛋白应用场景广泛，多点发力共推需求增长

独特功效使得胶原蛋白在美容领域被广泛应用。胶原蛋白由于独特的三螺旋结构，在修复、保湿、 美白、抗皱等方面均有良好的表现，被广泛运用于美容领域，包括医美、医用敷料（分别贴片式和 非贴片式）以及护肤品（功效性护肤品和非功效性护肤品）。

3.1 医美注射：眼周修复支撑注射领域需求，再生针剂打开新增长空间

3.1.1 独特性能形成差异化产品竞争力

胶原蛋白具有支撑填充和改善肤质的功效。据创尔生物招股书，女性 20 岁后的胶原蛋白含量每 10 年降低 7%，绝经后 5 年内胶原蛋白流失 30%，之后每年流失 1.13%。注射天然胶原能补充人体胶原 蛋白的流失，起到紧致皮肤和消除皱纹褶皱的作用。

天然胶原蛋白在美白、填充和修复方面拥有独特优势。动物源性胶原蛋白呈现乳白色，注射后起到 天然亮白的效果，同时胶原蛋白的代谢产物能阻止黑色素产生，从根源达到美白效果。相较于透明 质酸，胶原蛋白具有不吸水膨胀、不位移和不透光的优点，在软组织少、皮肤较薄的部位填充效果 突出。同时胶原蛋白能刺激体内胶原再生修复，使得胶原蛋白注射的恢复时间显著短于其他类注射 产品。但是胶原蛋白的特性也导致了其具有以下的不足：1）保湿能力有限；2）维持时间短。同时， 国内合规胶原填充产品有限，价格普遍较高，目前胶原类填充性价比相对较低。

国内胶原蛋白注射领域批证严格，目前仅 5 款产品获批。胶原蛋白类注射产品获证门槛高，限制市 场产品丰富度，国内只有 3 家公司的 5 款产品获批，分别是双美生物的肤柔美、肤丽美和肤力原， 汉福生物的爱贝芙以及长春博泰的弗缦。动物源性胶原蛋白在填充领域优势突出。

技术发展利好下，动物源性胶原蛋白致敏问题有效改善。随动物胶原蛋白提取技术成熟，动物胶原 蛋白免疫抗性大幅降低，如双美的 ZDT 酵素处理技术能有效去除致敏来源的端肽，降低致敏风险。 同时重组胶原蛋白利用基因工程技术，根据人源胶原蛋白基因进行设计和修饰，降低了免疫原性和 致敏性等问题。注射致敏风险的降低利好我国胶原蛋白注射市场扩容。 国内注射类医美市场于 2013 年进入快速发展期，弗若斯特沙利文数据显示，2021 年中国美容注射市 场市场规模达到 424 亿元，4 年 CAGR 为 19.78%，同期胶原蛋白类注射市场规模达 37 亿元，4 年 CAGR 为 23.32%，高于注射类医美市场增速。根据弗若斯特沙利文数据，预计至 2027 年我国注射 类医美市场规模将达到 1,255 亿元，5 年 CAGR18.73%，与前期基本持平，同期胶原蛋白类注射市场 规模达到 137 亿元，5 年 CAGR 达 21.85%，高于国内注射类市场增速 3pct。

3.1.2 需求端：顺应市场发展趋势，三大板块支撑胶原蛋白注射市场

胶原蛋白特性顺应医美市场发展趋势。随着消费升级和市场教育加强，消费者更关注填充效果的自 然性和填充材料的安全性，胶原蛋白填充后不位移、不透光的特点满足了我国消费者对于高效自然 变美的追求。胶原蛋白在美白、抗皱和修复方面的优势，适应我国当前医美市场的变动趋势和消费 热点。根据新氧数据颜究院的数据，2021 年我国在美白嫩肤和抗敏修复方面的消费分别同比增长 416.54%/219.11%，是我国增速最快的医美项目。

眼周领域

不位移+不透光，胶原蛋白在眼周填充具有竞争优势。天然胶原的乳白色特性可有效遮盖黑眼圈，并 且具有不位移、注射后不透光的优点，对比于眼周注射透明质酸后水肿和透光等问题，胶原蛋白在 眼周注射领域优势突出，目前已成为胶原蛋白在注射领域的主要运用场景。

熬夜人群增多，带来对眼周修复领域的大量需求。随着生活节奏加快，现代人的睡眠问题更加突出， 根据中国睡眠协会，近 3/4 的受访者有睡眠问题，19-35 岁年龄段人群作息不规律问题最为凸显。年 轻消费群体睡眠不足和熬夜增多的生活习惯，会带来黑眼圈、眼纹、眼袋等眼周问题，拉动对眼周 修复领域的大量需求。

水光针领域

高普适性+低价格，复合水光打开胶原蛋白注射领域新增长曲线。水光针营养成分包括透明质酸、 胶原蛋白和透明质酸+胶原蛋白的复合水光组合。水光针通过将营养成分直接导入皮下的中胚层组织， 突破皮肤吸收屏障，实现高效美容，操作简单且副作用低，具有高普适性和高注射频次的特点。水 光针低价高效的特点，成为众多消费者医美入门选择。在多元化美容需求的消费趋势下，作为具有 强补水和抗衰修复双重效果的复合水光，拓展了胶原注射场景，有望成为胶原蛋白在注射领域的第 二增长曲线。

严监管加速行业规范化，利好头部已获证水光针企业发展。国家药监局于 3 月 30 日修订《医疗器械 分类目录》，要求“水光针”需按 III 类医疗器械监管。目前我国仅 6 款水光针产品持有Ⅲ类证，分别 为华熙生物的润致娃娃针，爱美客的“嗨体”系列和冭活泡泡针，瑞典 Q-Med 的瑞蓝唯瑅，双美的肤 柔美，以及锦波生物的薇旖美，其中仅有肤柔美和薇旖美为胶原蛋白类水光针。 重组胶原蛋白的特点可扩大胶原水光的需求边界。水光针对支撑填充的效果要求较低，不需要胶原 必须保持三螺旋结构，适合当下重组胶原蛋白的技术水平。可规模量产、生产成本低的重组胶原蛋 白可有效改善动物源性胶原蛋白水光价格较高的竞争劣势，有望成为未来重组胶原蛋白在注射领域 的突破口。

再生针剂领域

再生针剂成为胶原蛋白在注射领域的突破口。再生针剂分为纯胶原蛋白、骨性材料和 PLLA 材料（左 旋乳酸微球）三种类型。PLLA 材料和骨性材料通过诱导免疫反应，刺激细胞再生胶原蛋白，达到 自体抗衰、改善肤质和美白的效果。这两种材料都可以与透明质酸、胶原蛋白等材料混合，达到及 时起效，长期维持的自然美容效果，有效弥补了传统胶原蛋白注射针剂作用效果慢、维持时间短的 劣势。目前国内仅有圣博玛的艾维岚、爱美客的濡白天使等四款单一材料型再生针剂产品获证，其 价格普遍高于其他胶原注射产品。

胶原+微球再生针剂有望打开胶原蛋白注射领域的发展新方向。未来随爱塑美、sculptra 等童颜针获 批上市，国内再生针剂市场将进一步扩大。对比国外来看，海外市场的 ArteFill 主要成分为 PMMA 微球+牛胶原蛋白，美容效果持续时间较长，高于其他再生针剂或玻尿酸填充产品的持续时间。随着 国内厂商研发的加强，胶原蛋白+微球的再生针剂有望承接部分高价玻尿酸消费人群，提高胶原蛋 白在注射领域的渗透率，带动胶原蛋白的注射市场扩容。

3.1.3 供给端：头部厂商积极增加产品储备应对下游需求提量

应对下游需求增高，头部厂商积极增加产品储备。随着胶原蛋白注射类应用场景丰富，需求有望进 一步提升，头部厂商积极扩大产能及增加产品储备以匹配下游需求。台湾双美近五年胶原蛋白产量 持续提升，至 2021 年胶原蛋白产量达 1.09 吨，同时为了匹配下游对公司注射类产品的需求，由胶 原蛋白制备的植入剂产量达 225 升。巨子生物积极开拓注射针剂领域，目前已有四款产品在研，使 用部位包括面部、颈部及法令纹等，预计在 2023-2024 年获证。

3.2 医用敷料：轻医美带动刚性需求，修复特性拉动胶原蛋白医用敷料渗透率提升

医用敷料成分简单，为术后辅助治疗产品。医用敷料是用于医疗手术、损伤和过敏后皮肤修复的辅 助治疗产品，因此严格要求医用敷料产品具有低过敏性、成分简单和生产环节严格的特性。医用敷 料的主要成分为透明质酸和胶原蛋白，并辅以少量积雪草、烟酰胺等修复、美白成分。分产品形态 看，我国医用敷料主要包括贴片式面膜和凝胶、喷雾等类别。 轻医美消费高增引发术后修复刚性需求，拉动医用敷料市场快速发展。轻医美术后皮肤会产生红斑、 瘙痒、紧绷、疼痛等不良反应，术后使用医用敷料能加速皮肤修复，重建皮肤屏障，市场和消费者 已经形成“轻医美+医用敷料”消费套餐。弗若斯特沙利文数据显示，轻医美市场迎来高速增长期， 2016-2020 年复合增速 25.54%，为医用敷料市场带来了硬性支撑，并且医用敷料相比于轻医美有更 高使用频次、更多使用场景的特征，2021 年我国医用敷料市场规模已达 259 亿元，四年复合增速 40.22%。

竞争格局分散，敷尔佳市占率领先。目前国内医用敷料市场以国内品牌为主，竞争格局分散，根据 2021 年市占率来看，CR5 为 26.5%，其中敷尔佳通过率先向消费者引入医用敷料概念，获得 10.1% 市场份额，巨子生物和创尔生物分别以重组胶原蛋白和动物源性胶原蛋白为主要成分，位列第二名 和第四名，市占率分别为 9.0%、2.6%。

透明质酸占据主流，胶原蛋白得益于修复功能，未来渗透率有望提升。胶原蛋白医用敷料受限于单 价高、产品批文少等原因发展慢于透明质酸，目前透明质酸类医用敷料占据主流地位。透明质酸类 医用敷料功能以保湿补水为主，而胶原蛋白类医用敷料在保湿补水之外具有独特的修复功能，更适 宜医美术后修复、创面愈合和减轻皮肤炎症等用途，随胶原蛋白头部企业（巨子生物、锦波生物、 创尔生物）入局医用敷料板块，预计胶原蛋白在医用敷料领域渗透率将持续提升。

从政策端看，胶原蛋白类敷料拥有三类批证。药监局对医用敷料批证审批较严，胶原蛋白类产品需 要 II、III 类医疗器械批证，较透明质酸类产品审批难度更大。目前市场仅创尔生物、崇山生物、珂 瑞康生物世纪伟信和贝迪生物五家公司拥有 III 类批文，在批文稀缺的环境下，率先取得批证的企业 有较强产品质量背书，利于提升品牌力和培养用户粘性，也利于增强消费者对胶原蛋白类医用敷料 的认可度。

分来源看，两类胶原蛋白类产品齐头并进。动物源性胶原蛋白技术成熟，有较高的生物活性和强度， 在修复领域表现优异，并且动物源性胶原蛋白拥有 4 款 III 类批证，用户的认可度和粘性较强。重组 性胶原蛋白有更高的生物相容性，在促进细胞生长、支持高细胞粘附性和修复受损皮肤屏障等方面 有更好的功效，且有望打破胶原蛋白上游的产能瓶颈，实现规模经济，降低生产成本。两类产品各 具特色，共同推动胶原蛋白类医用敷料渗透率提升。 据弗若斯特沙利文数据统计，2021 年，我国医用敷料市场规模为 259 亿元，预计 2027 年市场规模 将达到 979 亿元，5 年复合增速为 23.1%。其中重组性胶原蛋白医用敷料市场在 2021 年达 47.92 亿 元，4 年复合增速 92.6%，远高于医用敷料市场增速，根据弗若斯特沙利文数据，预计重组类胶原蛋 白医用敷料将保持快速增长，至 2027 年达到 255.52 亿元市场规模，5 年复合增速 28.8%，渗透率从 2017 年 5.2%，提升至 2027 年 26.1%。

3.3 功效性护肤品：精准化护肤带动市场高增，强功效助推胶原蛋白渗透率提升

功效性护肤品产品多样。功效性护肤品成分温和，配方简单，旨在通过高性能成分解决皮肤问题。 分功效看，根据活性成分不同（包括胶原蛋白、透明质酸、烟酰胺、植物提取物等活性成分），可分 为美白、抗衰、补水等功效；分产品形态来看，包括水乳霜、喷雾、面膜等产品。

敏感肌和受损肤质人群增多，带动对功效类护肤品需求。随皮肤长时间暴露于屏幕蓝光和空气污染 之中，皮肤敏感、衰老、过敏等问题肌肤人群凸显，过敏性肌肤问题的出现带动对功效性护肤品的 需求。弗若斯特沙利文数据显示，至 2021 年，我国功效性护肤品市场规模已达 308 亿元，四年复合 增长 23.36%，预计未来 6 年将保持快速增长趋势，到 2027 年市场规模将扩大至 2118 亿元。

胶原蛋白与透明质酸产品形成差异化矩阵，未来渗透率有望持续提升。透明质酸供应端充足且成本 较低、保湿性能良好，目前为功效性护肤品主要成分。对比于透明质酸，胶原蛋白以小分子存在于 护肤品中，主打抗衰、修复和美白的综合作用，与透明质酸形成差异化、互补性细分市场， 根据弗 若斯特沙利文数据，2021 年胶原蛋白类功能性护肤品市场规模已达 62 亿元，占比提升至 20.13%， 未来胶原蛋白在功能性护肤品市场渗透率有望持续提升，预计 2027 年市场规模达到 775 亿元，5 年 复合增速达 52.49%。

分提取方法看，重组胶原蛋白有望成为我国功效性护肤品主要成分。重组胶原蛋白受益于高生物相 容性和低过敏性，市场规模快速提升，根据弗若斯特沙利文数据，重组胶原蛋白 2021 年市场规模已 达 46 亿元，四年复合增速 54.85%，预计重组胶原蛋白将保持快速增长趋势，2027 年市场规模达到 645 亿元，市场份额达 30.45%，成为我国功效性护肤品主要成分。动物源性胶原蛋白在功能性护肤 品板块 2021 年市场规模为 16 亿元，预计未来将保持稳健增长趋势，至 2027 年市场规模达 130 亿元， 5 年复合增速 42.66%。

功效性护肤品市场较为集中，胶原蛋白市场有较大增长空间。我国功效性护肤品市场相对集中，据 弗若斯特沙利文数据统计，2021 年 CR5 达 68%市场份额，以重组胶原蛋白为核心成分的巨子生物， 以零售额 37 亿元获得市场份额 11.9%，我们认为由于胶原蛋白的良好特性，在功效性护肤品市场仍 有提升空间。

国外头部化妆品牌入场胶原蛋白类功效性护肤品，国内头部企业迅速布局。分品牌看，海外龙头护 肤品牌雅诗兰黛、资生堂等入场胶原蛋白类功效性护肤品，通过线上线下媒介为消费者培育护肤意 识，并提升消费者对胶原蛋白类功效性护肤品认知。国内来看，胶原蛋白龙头企业巨子生物、创尔 生物也迅速布局胶原蛋白终端功效护肤品市场，旗下可复美、创尔美等品牌通过妆字号+械字号产品 布局，提升品牌形象，快速抢占市场。 国内消费者消费观念转变，产品成分和性价比占领消费者心理，有利于国产品牌市占率提升。国产 品牌在加大产品研发投入，提升产品功效之外，积极布局线上和线下渠道，加大营销强度，快速提 升品牌形象，可复美成为天猫平台 2021 年国内第四畅销专业皮肤护理品牌，创尔美店铺粉丝超百万。 随国产品牌形象不断升级，产品矩阵更加完善，国产品牌的市占率有望逐步提升。

4.医疗和食品领域支撑胶原蛋白下游市场

胶原蛋白因其特殊理化性能，医疗领域应用广泛。胶原蛋白的三螺旋结构使胶原蛋白具有良好的生 物活性、理化特性和生物相容性，呈现出低抗原活性、低细胞毒性、可生物降解性等特点。良好的 特性使得胶原蛋白在医药领域的应用范围涵盖内外科，包括创面敷料、止血材料、注射填充材料和 药物载体四个方面。

医疗健康领域为胶原蛋白主要应用领域，预计未来稳步增长。根据 Grand View Research 数据，2019 年全球胶原蛋白医疗健康领域的应用市场规模 76.04 亿美元，约占胶原蛋白总市场规模的一半，预 计 2027 年市场规模将达到 111.17 亿美元，2016-2027 年复合增长为 5.32%。根据创尔生物招股书， 2019 年胶原蛋白医疗健康领域的中国市场规模 4.70 亿美元，占比 47.81%，预计 2027 年中国的市场 规模将达到 7.48 亿美元，2016-2027 年复合增长为 6.44%，高于胶原蛋白在全球医疗健康领域的市 场规模增速。

变形胶原常被应用于功能性食品领域。胶原蛋白高温水解后的产生的明胶和水解胶原，三螺旋结构 被破坏，具有分子量小、高可溶性和安全稳定的优势，使其多被应用于人造肠衣、功效性食品和食 品添加剂中。

胶原蛋白于功能性食品领域的占比仅次于医疗健康领域，人造胶原肠衣发展可期。根据 Grand View Research 数据，2019 年胶原蛋白在世界食品饮料领域市场规模为 47.20 亿美元，占总体市场规模 30.74%；中国胶原蛋白类食品饮料领域市场规模为 3.15 亿美元，占总体市场规模 32.06%。人造肠 衣适合量产，且加工方便，逐渐受到食品制造商的喜爱，2010-2021 年销售量复合增长为 7.66%，疫 情背景下增长态势良好。

5.重点公司分析

5.1 创尔生物、锦波生物、巨子生物三大厂商业务形成差异

创尔生物：以生产动物源性胶原蛋白产品为核心，旗下拥有创尔美、创福康两大品牌。创尔生物拥 有动物源性胶原蛋白生物医用材料制备关键技术，经营范围覆盖中游胶原生产端、下游医疗器械及 生物护肤品的研发、生产及销售。公司产品主要分布于医用敷料与化妆品领域，旗下主要拥有两大 品牌：创尔美和创福康。销售模式上，创尔生物采用直销+经销结合的模式。 锦波生物：业务覆盖注射针剂赛道，营收源于 OBM、ODM 两大模式。锦波生物主要从事重组人源 化胶原蛋白产品的研究与开发。业务覆盖胶原蛋白产业链的中游与下游，产品主打医用敷料、化妆 品与注射针剂方面，旗下拥有薇旖美、薇润、重源等品牌。在自有品牌外公司也涵盖 ODM 代工生 产模式。 巨子生物：旗下品牌多样，专研胶原蛋白专业护肤。巨子生物为国内最大的胶原蛋白专业皮肤护理 产品公司。公司产品主要分布于医用敷料、化妆品、食品等领域，旗下拥有由可复美、可丽金、可 痕、利妍等品牌组成的多品牌矩阵，业务布局产业链的中游与下游。渠道方面，公司主要采用“医疗 机构＋大众消费者”的销售策略。

5.2 头部厂商各具特色，在细分领域发展突出

创尔生物：技术领先+品牌先驱维持核心优势。创尔生物拥有国内领先动物源性胶原蛋白大规模制备 技术，制备成本低，纯度高并具有较强的生物活性和生物相容性。产品方面，创尔生物拥有全国首 款无菌Ⅲ类胶原贴敷料，有较强产品质量背书，带动公司品牌力提升。 锦波生物：重组胶原蛋白产业化维持核心优势。锦波生物主打重组人源Ⅲ型胶原蛋白成分，重组类 胶原蛋白易于实现规模化生产，降低生产成本。公司重组胶原蛋白具有柔性三螺旋结构，拥有活性 高、过敏风险低的特点，是国内唯一获得胶原蛋白注射产品批证的重组类胶原蛋白，产品优势显著。 巨子生物：已建立领先行业产品矩阵。巨子生物建立了专业皮肤护理产品矩阵，满足消费者差异化 需求。旗下可复美、可丽金在功效性护肤品细分赛道表现突出，可复美为天猫平台 2021 年国内第四 畅销专业皮肤护理品牌，店铺拥有超百万粉丝，已形成固定消费群体，塑造良好品牌形象。

5.3 高毛利+高收入增速，头部企业表现亮眼

头部企业营收保持高增速。受益于胶原蛋白行业高景气度，头部企业营收均实现快速增长，其中创 尔生物/锦波生物/巨子生物在 2021 年分别录得营收 2.40/2.33/15.55 亿元，创尔生物/锦波生物 4 年 CAGR 分别为 15.47%/22.64%，巨子生物两年 CAGR 为 27.47%。2020 年受疫情影响，头部公司营收 增速均有所放缓，但随疫情缓解和消费者对胶原蛋白类美护产品认可度提升，营收有望保持快速增 长趋势。

头部公司毛利率水平稳定，保持在 80%左右。头部公司受益于技术含量高，市场需求量大，毛利率 水平保持在 80%左右，2020 年受会计政策调整，公司毛利率略有下调，但仍保持较高水平。至 2021 年创尔生物/锦波生物/巨子生物毛利率分别为 79.58%/82.29%/87.24%。

强推广+重研发推高总费率。头部胶原蛋白类企业注重线上宣传推广和广告投入，并在线下对终端医 疗机构进行学术推广和顾客沙龙，以提高消费者对产品的认可度，因此其销售费用率均处于较高水 平，其中 2021 年创尔生物/锦波生物/巨子生物销售费用率分别为 46.65%/23.98%/22.30%。同时头部 企业重视研发以维持领先技术水平，研发费用率较高，2021 年创尔生物/锦波生物研发费用率分别为 9.25%/12.45%。强宣传和高研发支出共同推高了头部企业总费率。

受费用率波动影响，净利率略有下滑，巨子生物净利率维持高水平。受销售费用率和研发费用率波 动影响，净利率均有所波动，2021 年创尔生物净利率为 14.17%；锦波生物净利率 24.38%，受益于 公司积极控制成本端和费用端，净利率同比提升 4.37pct。巨子生物净利率略有波动，保持在 50%以 上，领跑胶原蛋白企业。

5.4 头部厂商未来发展各具亮点

创尔生物：以动物源性胶原蛋白医疗器械为主形成产品组合，坚持自主创新，拓展海外市场。创尔 生物将坚持以医疗器械为主的发展战略，巩固领跑全国动物源性胶原蛋白的行业地位。在医用胶原 领域，公司继续加强对于功能性蛋白的基础研究。在生物护肤领域，公司立足于生物医用级活性胶 原大规模无菌提取制备技术，开发多系列生物护肤方案，未来将加快新品推出速度，力争形成高质 量产品组合。同时公司将积极开拓海外市场，推进公司国际化进程。 锦波生物：加大功能蛋白研发，医美、化妆品领域双布局。从长期战略定位看，锦波生物继续加大 功能蛋白产品研发，公司将注册申报 6 款重组人源胶原蛋白医疗器械产品，为未来发展打开新空间； 公司同时将加强化妆品领域产能布局，提升化妆品领域竞争力。 巨子生物：扩大产品矩阵，巩固提升技术优势与营销优势，扩大品牌知名度与影响力。巨子生物将 继续扩大其产品组合，满足消费者多元化需求，加强公司市场领导地位。研发方面，公司将开发新 型重组胶原蛋白，同时有望在注射领域有所突破，目前有 4 款重组胶原蛋白类注射产品在研，产品 顺利上市有望填补重组胶原蛋白在注射领域的空白。在产品营销上，巨子生物将以 DTC 店铺扩展直 销为重点，扩大销售，同时提升品牌认知度。

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精选报告来源：【未来智库】。「链接」

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