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出品｜华博商业评论

近日，康恩贝发布2023年前三季业绩预增公告，预计报告期实现净利润为5.73亿元—6.88亿元，同比增长150%—200%。

这大概是康恩贝近年来最好的一份三季度报告了。但是抛开投资收益等非经常性损益后，这份“成绩单”可能还是要大打折扣。

剥离资产带来投资收益

对于前三季度业绩大增，康恩贝解释称“前三季度营业收入与上年同期相比实现较快增长。公司核心产品“康恩贝”牌肠炎宁系列产品、“金笛”牌复方鱼腥草合剂、“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片等呼吸道类产品、“康恩贝”牌维C系列等健康消费品等产品销售增长较好。”

但康恩贝同时提到，报告期内，公司所持嘉和生物股份2023年9月末市值较2022年末市值下降减少归属于上市公司股东的净利润8,271.26万元，而上年同期由于其市值下降减少归属于上市公司股东的净利润24,196.42万元。意味着，这笔“少亏损”的金额为今年前三季度增厚了近15,925.16万元的业绩。

此外，今年5月，康恩贝通过浙江产权交易所公开挂牌方式完成转让所持珍视明公司7.84%的股权，确认了股权处置净利润8,671.61万元。仅此两项收益就占了康恩贝净利润的半壁江山，可见其盈利质量有待提高。

今年前三季度康恩贝净利润大幅增长的一个重要原因，还在于去年同期基数较低。数据显示，2022年前三季度，康恩贝净利润仅为2.29亿元，同比增长4.49%。相比之下，同期的扣非净利润为4.43亿元，同比增长19.11%。

实际上，康恩贝净利润与扣非净利润之间形成的“剪刀差”由来已久，背后则是盲目扩张导致经营效益低下，到2019年其核心产品丹参川芎嗪注射液被列入监控目录后，康恩贝就陷入了困境。

危难之际，浙江省国资及时出手。2020年7月，浙江省国资入主后，康恩贝开始调整资产及业务结构，持续剥离低效和无效资产。

2021年，康恩贝转让了珍视明公司42%股权，并在今年继续转让了7.84%股权；2022年，康恩贝完成了子公司贵州拜特固定资产处置；此外，康恩贝还完成了兰信小贷公司30%股权、迪耳药业25%股权、大晶眼健康、邳州众康等股权资产的转让工作。

这一系列的资产转让成为近年来康恩贝重要的利润来源。数据显示，2020年至2023年上半年，公司投资收益分别为2.81亿元、25.95亿元、3378万元、6849万元，累计近30亿元。

在国资新主带领下，康恩贝持续甩“包袱”，遏住了下滑的势头。但康恩贝似乎还是没有走出原来的发展思路。

开启新一轮外延扩张

外延并购是药企做大做强的重要途径，但这也是充满陷阱的一条路。并购的风险，康恩贝不会不知。

自2004年在上交所上市后，康恩贝野心不断扩大，接连投资医药电商、眼镜电商、收购药厂、种工业大麻等；2009年-2019年，陆续并购了天施康、贵州拜特、珍诚医药在线、益康生物、嘉和生物、喜鹊医药等标的。

2017年，康恩贝董事长胡季强更是提出了“十年千亿，引领国药”的口号。然而一顿操作下来，不仅没赚到钱，还将公司推入了危险的境地。

以其中重要的两笔投资嘉和生物和贵州拜特为例。2018年4月，康恩贝9.53亿元参股受让嘉和生物股权27.45%股权，但在嘉和生物不断下挫的股价中，康恩贝损失惨重。2022年受此影响，康恩贝净利润减少2.42亿元，今年上半年还是亏了8,271.26万元，目前嘉和生物港股股价已逐渐向“仙股”靠近。

而让康恩贝“元气”大伤的还是对贵州拜特的收购。2014-2015年，康恩贝先后耗资27.59亿元收购了主营心脑血管注射液药品的贵州拜特，其核心产品为丹参川芎嗪注射液。起初，贵州拜特确实为康恩贝贡献了不少业绩，丹参川芎嗪注射液巅峰时期成为年销售额接近20亿元的大单品，一度占到康恩贝净利润的四成。

然而，随着中药注射剂遭遇严厉监管后，丹参川芎嗪注射液被调整出各省级地方医保支付目录，并于2019年停产。康恩贝计提7.7亿元减值准备，导致上市以来首次出现亏损。

总而言之，康恩贝在这十年投资并购做了不少，但大多都以失败告终。在浙江国资入主后，这些低效及无效资产成为了被清理的对象。

但剥离掉这些资产后，康恩贝又开启了新一轮并购。2022年，康恩贝将浙江奥托康医药科技100%股权、浙江省中医药大学饮片公司60%股权收入囊中。今年3月份，康恩贝还因为大幅溢价收购董事长胡季强之子胡北所持有的浙江康恩贝健康科技有限公司12.3335%股权而备受质疑。

在今年3月的一次机构调研中，康恩贝还表示，计划在“十四五”期间完成1-2家医药上市公司或老字号中药企业的并购重组工作。

在并购扩张中连栽跟头后，康恩贝依然未能跳出外延扩张的发展思路。而作为医药企业内驱增长的主要动力产品研发方面，康恩贝投入极少，研发成就乏善可陈。

数据显示，今年上半年康恩贝的研发费用仅为9312万元，相比之下其销售费用则高达13.96亿元。2022年全年的研发费用为1.96亿元，而销售费用则达到了20.62亿元。

作为浙江省内规模最大的中药企业，康恩贝在产品研发投入方面极其不相称。康恩贝自称公司有15个品牌或产品系列销售过亿元，但能拿得出手得恐怕也就一个肠炎宁了。

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