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这个嘛，我来告诉你吧，阿胶“出东阿，故曰阿胶。”东阿之水乃阿胶之魂，也是东阿阿胶区别于其他阿胶的关键所在。东阿县地下水是太行、泰山两大山脉交汇的地下潜流，融天地名山之精气。只有东阿县地下水熬制阿胶才称得上正宗的阿胶。

这几天市场开始炒作中药股，随着片仔癀一路高歌，即将刷新历史新高，同仁堂也开始价值重估，三天涨幅超过20%，带动云南白药、东阿阿胶，其他像健民集团、仁和药业从底部也是翻倍涨幅，各有逻辑。

今天主要讲讲东阿阿胶，在全盛时代，东阿阿胶年度利润超过20亿，品牌价值超过百亿，比肩“药中茅台”片仔癀。

而如今东阿阿胶，过去两年业绩陷入低估，市值仅有片仔癀的十分之一，在中药股开启价值重估的背景下，

未来的东阿阿胶会有复兴的机会吗？

东阿阿胶的产品

第一大单品，阿胶块是东阿阿胶最核心的产品，主打功效为补血、滋阴，主要在在线下药店渠道销售，大概有60万以上稳定消费者群体。

第二大单品，阿胶浆，除了含有阿胶之外，还加入熟地黄、党参，源于明代经典名方“两仪膏”，属于中药独家品种，进入医保目录。

第三是阿胶糕（桃花姬），属于保健食品，主要针对年轻消费者。

2020年阿胶块销售量为400-500吨，收入为15-16亿。阿胶浆销量为对应50-70万件，收入为8-9亿，桃花姬3-3.5亿。

公司的历史业绩

2006年以前，东阿阿胶使用低价战术，以低廉的价格博取消费者的欢心，借此压制竞争对手，一度占据7成的市场份额。

2006年秦玉峰上任后，开始主导“提价策略”，年年提价，连续提价了17次，甚至部分年份出现一年提价两次的情况，年复合价格提升幅度达到34%。

东阿阿胶的业绩顶峰是在2017年，收入73.7亿，净利润20.04亿。其中阿胶块的收入就占到了63亿，销量在1200-1300吨。

核心产品的持续提价是有天花板的，一旦消费者接受度下降，就会出现消费受众人群缩小，转向选择其他可替代的产品，最终导致渠道库存积压。

2017年公司的账面存货均超过了36亿，而2006年开始提价之初，存货仅为1.2亿。

毫无节制的提价策略，最终导致公司业绩陷入亏损，清理渠道库存也就成为公司发展中最迫切需要解决的问题。

所处的行业情况

东阿阿胶和福牌阿胶目前是行业的双寡头，在阿胶行业最景气的时期，大概能占到市场份额的70%。东阿阿胶单盒出厂价最高卖到了1480元，终端价格有超过2000元的。

2017年和2018年，之所以东阿阿胶销量和价格能够冲到顶峰，最大的原因是当时市场环境较好，小作坊出清之后，东阿阿胶和福牌阿胶几乎处于行业垄断的地位。同时，二三线阿胶，像同仁堂、宏济堂以及太极药业等，由于营销和策略的原因，难以对其形成有利的冲击。

阿胶的保质期大概在4-5年，在提价阶段，渠道对于库存积压并不担忧，因为每次涨价之前进的货，在旺季都能卖掉70%。

但之后随着阿胶行业连续提价，错误估计消费者承受能力，最终导致行业陷入价格混战。

二三线品牌开始发力，以低价策略抢占市场。福牌阿胶也开始大幅降价，最低零售价降至390元（250g）。

所以从行业情况来看，已经今时不同往日了，东阿阿胶的阿胶块不管是从销量还是价格，都很难回到昔日的巅峰了。

未来业绩

不过以目前的清理库存的价格来看，未来不提价保持在900元（250g），销量恢复到800-1000吨左右，阿胶块收入恢复到30-36亿的水平，还是机会比较大的。

阿胶浆的话，受去库存原因以及个人医保账户报销政策的执行趋严，2019年收入只有6个亿，2020年收入开始恢复，由于医保个人账户限制措施执行，复方阿胶浆销售额将维持在10亿元水平，增速不会太高。

剩下的就是以桃花姬为代表的快消品，近两年阿胶速溶块、阿胶燕窝等新产品也陆续上市，未来能否快速放量取决于关键不仅是取决于消费者的接受度，更重要的是公司对快消品营销的策略，因为药店是公司的渠道优势，而这些快消品在药店肯定是很难卖出量的。

所以短期来讲，业绩复苏的最大动力还是来自于阿胶块，公司的阿胶系列产品恢复到50亿以上的收入是可以看得到的，公司提价之前净利率大概是20%，业绩顶点阶段净利率30%，未来净利润的区间大概在10-15亿左右。

总结

曾经的中国四大名药，片仔癀市值2300亿，估值113倍；云南白药市值600亿，估值50倍，云南白药市值1600亿，估值28倍。

东阿阿胶已经很难重现昔日的辉煌，虽然曾经比肩片仔癀，但是现在看来差距太大，已经难以望其项背。

但是无论从品牌、市值还是估值角度来讲，东阿阿胶现在的股价是底部区域，值得布局

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