黄金赛道业绩分化 金价未来走势影响几何?

本报记者 茹阳阳 吴可仲 北京报道

2022年一季度，A股黄金板块上市公司业绩出现分化。

在申万三级子行业黄金板块的10家上市公司中，山东黄金（600547.SH、1787.HK）、中金黄金（600489.SH）、赤峰黄金（600988.SH）和湖南黄金（002155.SZ）归母净利润同比增长2%~196%，银泰黄金（000975.SZ）等剩余6家归母净利润则同比下滑9%~280%。

山东黄金方面人士向《中国经营报》记者表示，“2022年一季度公司生产并未大幅提升，当期业绩增长是因上年同期山东省内进行安全生产大检查，造成同比基数过低。”中金黄金和银泰黄金则表示，公司一季度业绩及黄金产量的变化，与当期生产受到一定影响有关。

业绩分化

黄金具备商品和金融双重属性，是重要的全球性战略资产和各国金融储备体系的基石。经过多年发展，中国已成为全球重要的黄金生产国和消费国。

湖南黄金方面表示，“2021年，我国黄金行业总体运行平稳，产量同比下降，消费大幅增长。”

中国黄金协会数据显示，2021年，中国原料黄金产量为329吨，进口原料产金115吨，全国合计生产黄金444吨，同比下降7.5%。消费方面，当年全国黄金实际消费量1121吨，同比增长37%。其中，黄金首饰消费711吨，同比增长45%；金条及金币313吨，同比增长27%；工业及其他用金97吨，同比增长15%。

值得注意的是，黄金行业产销量的变动趋势在上市公司的经营中表现却并不一致。除湖南黄金等4家上市公司未披露相关数据外，2021年，银泰黄金和赤峰黄金产销量均上涨，其中，赤峰黄金产销量增幅分别达到76%和100%。

同一时期，山东黄金、中金黄金、恒邦股份和*ST荣华（600311.SH）产销情况走出相反行情。2021年，上述公司矿产金产量及销量出现下滑，其中，山东黄金下滑幅度最大，其产销量降幅分别为36%和30%。

伴随黄金产量的增减，行业板块10家上市公司2021年度及2022年一季度业绩出现分化。

2021年，山东黄金、赤峰黄金、西部黄金（601069.SH）营收和净利润同时收缩。其中，山东黄金营收规模为339亿元，但其净利润亏损1.9亿元，上述两项数据分别下滑47%和109%。

除上述3家企业外，2021年，黄金板块上市公司大部分企业业绩实现正增长。其中，*ST园城（600766.SH）和华钰矿业（601020.SH）业绩变动最为明显。报告期内，*ST园城营收实现2亿元，同比增长758%，净利润为0.03亿元，同比增长119%；华钰矿业营收虽同比下滑41%，但其净利润实现1.5亿元，同比增长108%。

从2022年第一季度业绩来看，山东黄金回归增长路径，其与中金黄金、湖南黄金、赤峰黄金均实现营收和净利润的正增长。上述公司的营收增长区间为22%~95%，净利润变动区间为2%~196%。

然而，与此同时，西部黄金、华钰矿业、*ST园城和*ST荣华却出现业绩大幅下滑。其中，*ST荣华营收虽增长34%至3亿元，但其净利润亏润800万元，同比下滑280%；剩余3家企业营收变动区间为-68%~-87%，净利润变动区间为-106%~-133%。

山东黄金方面人士向记者表示，“去年一季度，因烟台地区发生两起金矿事故，山东省内的金矿被要求进行安全生产大检查。所以当时公司未能正常生产经营，造成2021年业绩指标基数很低。2022年一季度公司生产重新恢复正常，业绩上就体现出同比大幅增长。”

“一季度受冬奥会影响，旗下位于内蒙古的玉龙矿业无法买到生产用的管制产品，致黄金相关业务受到影响，造成营收增长而归母净利润下滑的现象。”银泰黄金方面向记者表示，公司营收构成中，毛利率较低的贸易业务收入占比较大，利润占比很小。而毛利率较高、包括黄金在内的有色金属采选业务，营收占比小，利润占比大。

此外，一季度，中金黄金在营收净利均实现增长的情况下，当期矿产金产量却同比下滑13%至4.25吨。

中金黄金方面人士向记者表示，公司一季度产金量下降，部分原因也是因为受到冬奥会等大型活动的影响。期间，其河北子公司生产受到影响，致产金量出现下滑。

*ST园城和*ST荣华近年业绩不佳，建材和焦炭业务分别成为其主要营收来源，黄金业务营收占比持续“萎缩”。

探矿增储

中国黄金资源主要包括岩金、伴生金和砂金等，地区分布不平衡，东部地区为主要富集区。矿山规模上，大型金矿较少，中小型居多。大型金矿以中、低品位为多；中小型金矿品位相对较高，但差异较大。

“从行业发展情况看，受安全环保政策趋严、矿山资源枯竭等因素的影响，全国重点产金省（区）矿产金产量连续下降。”赤峰黄金在其2021年年报中表示。

在此背景下，近年来多家行业上市公司不断加大资源勘探和重点矿区的开发力度，部分企业甚至选择出海掘金。

银泰黄金方面人士向记者表示，2021年，公司在青海大柴旦矿山投入了8000多万元进行勘探，新增矿石资源量270余万吨，新增金金属资源量10多吨。近期，公司在大柴旦或还会有新增资源量。

该人士还表示：“国内的黄金资源储量是有限的，行业公司的思路是边开采、边增储，否则总有挖完的一天。我们其实也一直有跨境并购的打算，有些已经进行到提交报价的阶段。”

上述山东黄金人士向记者介绍：“目前，公司国内最主要的（黄金）矿山都在山东省内，在内蒙古、青海、福建等省份也有（黄金）矿山分布。同时，公司在海外拥有两座（黄金）矿山，一座是与阿根廷贝拉德罗方面合作的在产矿山，一座是位于非洲加纳尚未生产的基建矿山。”

在探矿增储方面，山东黄金表示，今年公司的战略是“稳外拓内”。海外方面，公司会做好两座矿山的生产经营，尽快让加纳的矿山投产；在国内，会加大资源并购力度，对甘肃、山东胶东地区等一些重点成矿带上的资源适时进行开拓。

与此同时，华钰矿业先于2017年收购塔吉克斯坦的“塔铝金业”，后于2019年布局埃塞俄比亚金矿项目；赤峰黄金于2018 年收购位于老挝的万象矿业，获得后者旗下运营的“Sepon”金铜矿；西部黄金则向记者表示，目前公司三座矿山皆在新疆省内，不过未来的增储方向会以国内为主，并兼顾“一带一路”国家。

“我们在探矿增储方面，不考虑海外方向。”中金黄金人士向记者介绍道：“因为控股股东中国黄金集团旗下还有一家在中国香港和加拿大上市的中国黄金国际（2099.HK，CGG.TO）。为避免同业竞争，两家上市公司以地域来划分业务范围，中金黄金业务在国内，中国黄金国际业务在海外。”

该人士表示，黄金行业通常都是边采边探，中金黄金也是如此。同时，公司在关注（国内资源）并购市场情况，如果有合适的机会也会行动。此外，公司作为中国黄金集团旗下的上市公司，如果集团方面有相关优质资源，可能会在时机成熟时直接注入上市公司。

金价震荡

黄金作为重要的大类资产之一，价格受到通胀预期、美元走势、利率环境、地缘政治和市场供需等诸多因素的交织影响。

中国黄金协会官网内容显示，2021年末，伦敦现货黄金定盘价为1820美元/盎司，较2020年同期的1891美元/盎司下降3.8%。2021年，上海黄金交易所Au9999黄金全年加权平均价格为374元/克，较2020年同期的388元/克下降3.7%。

中国黄金协会表示，2021年，受大宗商品巨幅波动和美联储货币紧缩预期的影响，金价在经历高位盘整后暂时出现小幅回调，但主权债务危机阴影依旧笼罩全球，地缘政治紧张局势加剧，黄金避险保值作用进一步增强，各国央行黄金储备总量维持净买入，这些因素都为金价提供了强有力的支撑。

金价波动对于黄金供给端企业的影响不尽相同。

“公司作为生产企业，对金价研究较少。因为无论金价高低，公司都会按照正常节奏进行生产。”山东黄金人士向记者表示，由于同样一吨矿的开采成本相差无几，所以公司通常会计算一个达到盈利平衡的采矿品位，并据此对生产做小幅的调整。如当金价高时，会适度多采些低品位的矿，合理利用资源；金价低时，会选择性的多采些高品位的矿，把低品位的矿留一留。

上述银泰黄金人士向记者表示，多个国际投行看好下半年的金价走势，如高盛将年底的黄金价格目标上调至2500美元/盎司。公司作为黄金资源的供给端企业，认为短期金价可能还是会保持高位窄幅震荡。不过，由于公司矿山品位较好、开采成本较低，金价波动对公司影响并不大。相反，金价波动会对利润较薄的行业公司产生较大影响。

西部黄金是新疆国资委旗下上市公司，该公司人士向记者表示，无论是2016年金价在1000美元/盎司左右时，亦或是近期突破2000美元/盎司时，公司都会按照正常节奏进行生产。因为作为国有企业，金价高时也要注意安全、环保生产，金价低时也不能轻易停产、裁员。不过该人士表示，金价确实会对公司效益产生显著的影响。

2022年一季度，伦敦现货黄金自年初的1801美元/盎司，最高涨至2070美元/盎司，季度涨幅依然维持在7%左右；沪金从372元/克的低位持续走强，最高涨至421元/克，截至季度末依然稳定在400元/克上方。

对于今年的金价走势，方正中期期货在近期研报中表示，2022年一季度，地缘政治局势成为黄金走势的核心影响因素。而美联储货币政策收紧预期和落地均被市场所计价，能源危机带来的通胀继续飙升，对黄金亦形成利好影响。

该研报表示，黄金近期走弱，但不影响其整体走势。中长期来看，在地缘冲突、货币超发、全球经济增速放缓以及通胀持续高位的背景下，黄金配置价值依然较高。2022年，预计黄金价格运行区间为1675美元~2075美元/盎司（沪金 355元~454 元/克），刷新历史新高的可能性非常大，未来不排除涨至2200美元~2300美元/盎司的可能。