中金：澳联储超预期加息50基点

中金外汇研究

摘要

澳联储加息幅度超预期 6月7日、澳联储在议息会议上宣布加息50个基点、将现金利率目标上调至0.85%。会议前的彭博调查显示[1]、调查对象的23名分析师中预测本次加息幅度为25、40、50个基点的分别有9人、11人、3人。最终结果为50个基点的加息超过市场预期的中位数。在结果公布之后市场对澳联储加息预期水平上移了30个基点左右，目前市场预测今年12月的澳联储政策利率为3.1%附近（图表1），并高于美联储的利率水平。

图表1：澳联储会议前后隐含政策利率的变化

资料来源：彭博资讯、中金公司研究部

正文

澳联储超预期加息的原因-通胀 就本次超过预期幅度的加息的原因、澳联储主席在声明中强调了高涨的通胀并表示[2]“澳大利亚近期通胀增幅明显、虽然目前澳大利亚的通胀低于大部分发达经济体，但是高于此前的预期。通胀压力主要来自海外因素，疫情扰动、俄乌冲突占目前通胀中的大部分。此外、澳大利亚的国内因素也在推升通胀，部分行业产能受限、劳动市场吃紧提供了物价上行压力，以及年初的洪水也对部分通胀有所影响。澳联储预测通胀会进一步提升，但是明年会恢复到同比2-3%的区间。电价、气价、油价的高涨意味着通胀比澳联储一个月之前所想象的更剧烈。随着全球供应稳定、大宗商品价格企稳、通胀预期才能企稳。今天的加息是为了帮助通胀回到正常区间”。如我们在半年报展望中所述，澳大利亚目前所面临的通胀情况与美国有所不同，4月美国CPI同比出现触顶迹象，市场也预测将从年中附近开始美国通胀同比下滑，而澳大利亚的通胀压力还在持续上升，目前市场预测澳大利亚的通胀或将在3季度末见顶，受澳美通胀错位的影响（图表2）、市场认为下半年澳联储加息的幅度或大于美联储（详细参考《2022年中期全球汇率展望》）。

强劲的就业市场与消费亦为加息提供支撑 通胀之外、就业市场的坚挺也给澳联储的加息带来了支撑。4月的澳大利亚的失业率与劳动参与率分别为3.9%与66.30%、基本处于过去50年以来的最好水准（图表3）。良好的就业市场带来了消费的旺盛、澳大利亚的4月零售销售额同比增长约11%（图表4），与2000年代初的高水平基本持平。强劲的就业与消费即提供了需求拉动型通胀的压力，又为澳联储的大幅加息提供了支撑。

澳联储今后的加息速率 澳联储表示[3]“在今后数月中、澳联储还将在货币政策的正常化之路中进一步深入。但是加息幅度与速率取决于今后的数据以及澳联储对今后的通胀与劳动市场的评估。澳联储会致力于让通胀恢复到目标区间（2-3%）”。我们认为目前澳联储压制通胀的优先级较高、加息前置的可能性有所增大。

澳联储加息的风险所在 房地产是澳大利亚经济的重要产业之一、同时房价会决定澳大利亚家庭的金融资产、进而对消费也有着一定影响。澳大利亚的城市房价中间价环比自去年3月触顶以来，趋势性下行，并于今年5月进入了环比负增长的领域（图表5）。伴随政策利率的进一步提高，澳大利亚整体的金融条件会进一步收紧，届时对房价乃至经济整体或带来更大的下行压力。

市场并未对做出大幅反应 澳联储公布结果后的市场反应来看，债券市场所受影响最为直接，2年、3年利率上升幅度约为13个基点左右，10年利率上升3~4个基点；股票方面、澳证指数由会议前的7140点附近下降至会议后7100点附近，小幅走弱；汇率方面，澳元/美元汇率一度由0.718附近涨至0.724附近，但此后涨幅基本全部回吐，并低于加息公布前的水平。总体来看、会后澳元并未因超预期的加息幅度而出现明显的升值，我们认为主要有2点原因：1） 近期澳元/美元汇率与澳美息差联动性有所减弱，相反同股票市场的联动性有所增强，近期偏疲软的全球股市给澳元汇率带来了一定压力；2） 此外市场对澳联储的加息预期较充分，OIS市场隐含利率显示今年7-12月的6次议息会议中还将加息200个基点以上，外汇市场或对下半年澳联储能否兑现如此之多的加息存在一定疑虑。

澳元汇率展望 基于今天澳联储的鹰派结果，我们在半年报中所展望的下半年澳美货币政策的收敛的逻辑也有望前置实现。澳元期货头寸与中国经济下半年回暖也依旧是澳元的利好材料。头寸方面，澳元净空头依旧处于高位（图表6），今后反弹的余地依旧较大。伴随疫情好转、中国经济预期企稳也会给澳元带去支撑。相反、澳元的利空条件包括美国金融条件收紧带来的全球避险情绪以及澳大利亚自身金融条件快速收紧带来的本国衰退风险的增加。综合来看，今年下半年、澳元汇率中利好与利空因素并存，我们整体对澳元汇率持有温和看强的观点，今年年底澳元/美元汇率预测值为0.73。（详细参考《2022年中期全球汇率展望》）

图表2：澳大利亚与美国的通胀情况比较 （%）

资料来源：彭博资讯、中金公司研究部

图表3：澳大利亚就业市场强劲

资料来源：同花顺资讯、中金公司研究部

图表4：澳大利亚零售销售额同比 （%）

资料来源：同花顺资讯、中金公司研究部

图表5：澳大利亚城市房价中间价月环比 （%）

资料来源：彭博资讯、中金公司研究部

图表6：澳元期货头寸与澳美汇率